核心觀點

預(yù)計四季度四大礦山產(chǎn)量仍會有所增加。

雖然進入采暖季后，環(huán)保限產(chǎn)抑制一部分礦石需求，但從另一個角度講，限產(chǎn)禁止“一刀切”以及房地產(chǎn)市場的趕工情況也會刺激一部分礦石的需求。

若鋼價走弱明顯，礦價仍將呈現(xiàn)領(lǐng)跌格局。但人民幣貶值，限產(chǎn)禁止“一刀切”等因素或能帶來需求的好轉(zhuǎn)，支撐礦價高于去年同期水平。

行情回顧

10月初，鐵礦石供需關(guān)系轉(zhuǎn)好，礦價呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，月末主力合約收至533.5元/噸，環(huán)比9月上漲38元/噸，漲幅7.77%，期貨價格走勢如圖1所示。圖2為鐵礦石1905合約與1901合約的價差走勢圖，可見遠(yuǎn)月合約由升水轉(zhuǎn)為貼水近月，10月以來近月合約表現(xiàn)強勁，遠(yuǎn)月貼水逐漸加深。從期現(xiàn)價差來看，目前鐵礦石的基差處于歷史偏高位。

礦石供應(yīng)端

1.國內(nèi)礦供給偏緊

國內(nèi)原礦產(chǎn)量居于歷史低位，9月份產(chǎn)量6692.7萬噸，同比減少5219.9萬噸，降幅43.8%。從開工率看，截至10月26日，國內(nèi)礦山開工率為39.7%，環(huán)比上月末漲幅1.5%，同比下降6.6%。

2.四大礦山三季度產(chǎn)量整體上升

四大礦山相繼公布三季度報告，整體來看，四大礦山三季度產(chǎn)量環(huán)比增產(chǎn)7769萬噸，漲幅2.75%。分礦山看，淡水河谷與FMG三季度均有增產(chǎn)，漲幅分別為8.5%和4.2%，而力拓及必和必拓三季度產(chǎn)量減少，降幅分別為0.5%及3.5%。根據(jù)歷史規(guī)律，四大礦山三四季度產(chǎn)量往往要高于一二季度，因此預(yù)計四季度四大礦山產(chǎn)量仍會有所增加。

3.外礦發(fā)到貨情況

鐵礦石發(fā)貨量方面，10月澳大利亞發(fā)貨7478萬噸，環(huán)比減少137萬噸，降幅1.8%，同比減少1.7%。巴西發(fā)貨量3443.2萬噸，環(huán)比增加79.6萬噸，增幅2.4%，同比減少1.0%。因力拓港口檢修，加之BHP火車脫軌事故的影響，澳礦供應(yīng)收縮。

五大港口(日照港、青島港、連云港、京唐港及曹妃甸港)10月份到貨量3333.9萬噸，環(huán)比增加225.5萬噸，增幅7.25%，同比減少16%。

礦石需求端

1.高爐開工穩(wěn)中下行

10月以來，鋼廠高爐開工率呈現(xiàn)穩(wěn)中下行趨勢，月末高爐開工率68.23%，環(huán)比下降0.14%。進入采暖季，隨著各地環(huán)保政策逐步出臺，部分高爐進行檢修，一定程度上限制了鐵礦石的需求。

2.疏港量高位運行

45港口鐵礦石日均疏港量攀升至一年以來的高位，截至11月2日，日均疏港量達307.89萬噸，環(huán)比提高3.48萬噸，漲幅4.95%，同比上漲11.55%。

3.下游生鐵、粗鋼產(chǎn)量環(huán)比微降，仍處于歷史偏高水平

截至10月20日，重點企業(yè)日均生鐵產(chǎn)量175.37萬噸，環(huán)比減少1.56萬噸，降幅0.88%，同比增加5.35%；日均粗鋼產(chǎn)量195.11萬噸，環(huán)比減少3.63萬噸，降幅1.83%，同比增加7.3%。

4.鋼廠利潤與鐵礦石需求

近年來，鋼廠利潤整體上行，鋼材現(xiàn)貨價格堅挺，近期雖有小幅回落，但鋼廠利潤依然可觀，結(jié)合終端趕工等一系列因素，刺激對礦石的需求。

礦石庫存

1.港口庫存下行至年內(nèi)低點，但仍高于去年同期

今年下半年，鐵礦石港口庫存呈現(xiàn)下行走勢，截至11月2日，主要港口鐵礦石庫存合計降至14357.4萬噸，環(huán)比減少159.14萬噸，降幅1.10%，較年初降低3.79%；港口澳礦庫存為8114.6萬噸，環(huán)比減少543.72萬噸，降幅6.28%，較年初降低0.47%，主流澳礦供應(yīng)偏緊。

2.鋼廠庫存水平偏高

10月中下旬以來，鋼廠進口礦庫存結(jié)束了5月以來的“維穩(wěn)”狀態(tài)，開始提高。鋼廠補庫一定程度上與今年嚴(yán)禁環(huán)?！耙坏肚小闭哂嘘P(guān)，此外，根據(jù)調(diào)研，房地產(chǎn)企業(yè)今年有在冬季施工的準(zhǔn)備，前期延誤的工期希望能在年底彌補。從這個角度來看，采暖季仍存在一定的鋼材需求。

后期市場運行

供應(yīng)方面，國內(nèi)原礦供給偏弱，目前由于港口檢修及交通運輸故障，澳礦發(fā)貨量受到一定程度的影響，后期故障排除后預(yù)計將迎來一波外礦的供應(yīng)壓力；從需求端看，前期鋼廠展開了一定程度的補庫，目前的庫存處于歷史偏高水平，日均疏港量偏高，下游鋼廠利潤仍然可觀。雖然進入采暖季后，環(huán)保限產(chǎn)抑制一部分礦石需求，但從另一個角度講，限產(chǎn)禁止“一刀切”以及房地產(chǎn)市場的趕工情況也會刺激一部分礦石的需求。

整體來看，鐵礦石后期價格走勢主要受外礦供應(yīng)、環(huán)保限產(chǎn)政策的執(zhí)行情況以及下游鋼材需求三個方面的影響。11月后，多地開始限產(chǎn)，鐵礦石需求隨之減少，在港口庫存高于去年同期的情形下，鋼材價格將成為影響礦價的主導(dǎo)因素之一。若鋼價走弱明顯，礦價仍將呈現(xiàn)領(lǐng)跌格局。但人民幣貶值，限產(chǎn)禁止“一刀切”等因素或能帶來需求的好轉(zhuǎn)，支撐礦價高于去年同期水平。